事件公司发布21年年报和22年季报2010年实现营收199.7亿元,同比增长 42.75%,归母净利润53.1亿元,同比增长 72.56 02年第一季度实现营收105.3亿元,同比增长 43.62%,归母净利润37.1亿元,同比增长 70.03%冷静分析运营节奏,保持现金流平稳2q1末,公司预收账款规模为43.9亿元,环比减少37.0亿元,主要是21年q4公司主动规范交付节奏,21q4 22q1收入为132.4亿元再看预收款项同比增加10.7亿元总体而言,现金流表现稳定22q1公司销售额达88.7亿元,同比增长 71.9%,远超营收增速青花引领结构升级,省外市场再拓展1)21年汾酒收入达179.2亿元( 41.9%),销量12.9万千升( 28.5%),预估价格增长10.4%,主要是产品结构持续升级22q1汾酒实现营收98.7亿元( 44.4%)预计青花比例将从21年的35%进一步提升至40%左右展望全年,玻璃粉粉的用量将得到控制和提升,青花将被捧得腰高2)按市场来看,21年在省内/省外为 34.6%/ 49.5%,22q1为 31.3%/ 52.5%展望22全年,预计山西周边市场将同时增长25%~30%,预计华东,华南市场在低基数下将以成交量的形式增长控制费调结构,盈利再创新高2010年,公司归母净收益率为26.6%,同比上升 4.6 pct,22q1公司归母净收益率35.2%,同比上涨 5.5pct,达到最近几年最高点,其中,主要贡献为毛利率 1.2厘至74.8%,销售费用率—6.8厘至11.2%前者主要是产品结构升级推动,后者预计是公司收缩渠道费用公司22年的目标是25%,我们认为青花在复兴的趋势下会更加宽松目前全省疫情扰动较小,形势基本稳定我们仍然建议关注公司结构升级期间的利润高弹性,中长期以技改项目推动高质量发展建议我们预估公司22—24年净利润增长率分别为44%/32%/28%,对应净利润为7.7/101/129亿元,eps为6.29/8.28/10.57元,对应pe为43/32/25x,维持买入评级风险:宏观经济下行风险,疫情反复风险,结构升级不及预期,食品安全问题

山西汾酒600809:开门红高质量完成青花引领拔高品牌势能