事件:2022年4 月22 日,科沃斯发布2021 年报及22年一季报2021年公司实现营业收入130.86 亿元,同比 80.90%,实现归母净利润20.10 亿元,同比 213.51" 年q1 公司实现营业收入32.01 亿元,同比 43.90%,实现归母净利润4.24 亿元,同比 27.20%拟每10 股派发现金股利人民币11 元,分红率为31.40%,股息率为1.10%  双品牌共同驱动业绩高增,行业龙头地位稳固21 年q4 公司实现营业收入48.42 亿元,同比 56.60%,实现归母净利润6.80 亿元,同比 73.80%分品牌来看,21 年科沃斯主品牌营收为67.10 亿元,同比 58.42%,添可品牌实现营收51.37 亿元,同比 307.97%两大自有品牌营收占公司总收入的90.53%,较20 年提升14.53pct分产品销量来看,自主生产服务型机器人销量为356.44 万台,同比 14.76%,智能生活电器销量为493.58 万台,同比 2.98%分销售模式来看,21年线上营收达到86.99 亿元,同比 116.52%,线下营收达43.87 亿元,同比 36.40%分地区来看,境内业务营收为83.68 亿元,同比 117.07%,境外业务营收为47.18 亿元,同比 39.63%根据中怡康数据,21 年扫地机行业规模为108 亿,同比 22.2%,公司增速远超行业平均科沃斯龙头地位十分稳固,21 年扫地机线上,线下市占率分别为43.5%,86.6%,大幅领先竞争对手同时添可品牌在洗地机市场继续独占鳌头,线上渠道市场份额达69.7%  q4 毛利率大幅增长,加大营销费用投放21 年毛利率为51.41%,同比 8.55pct,净利率为15.39%,同比 6.49pctq4 毛利率为54.68%,同比 10.05pct,净利率为14.04%,同比 1.35pct经我们测算,剔除运输费会计准则变化,21q4 毛利率同口径增长约在8pct 左右单季度毛利率大幅增长或主要因为:1)毛利率较高的自有品牌占比大幅上升,2)产品结构升级,q4 推出的高端新品x1 及21 年其他新品拉高毛利率21 年公司3000—6000 元产品占比从20 年的5.11%上升至41.33%  从费用率来看,q4 销售费用投放显著增加,体现公司对于建设品牌影响力,抵御市场竞争加剧风险的重视全年销售,管理,研发费用率分为24.73,4.01,4.20%,分别同比 3.16,—1.12,—0.48pct,q4 销售,管理,研发费用率分为27.76,3.38,4.51%,分别同比 8.46,—0.77, 0.55pct22 年q1 毛利率为49.53%,同比 2.75pct,净利率为13.26%,同比—1.76pct,净利率小幅下滑,主要因为q1 销售费用率同比 4.35pct  原材料及整机备货增加,应收周转率提升1)21 年公司现金 其他流动资产合计37.37 亿元,同比 76.21%,合同负债 其他流动负债合计5.13 亿元,同比 84.16%,主要因为公司收入规模扩大,应收票据和应收账款合计17.84 亿元,同比 38.49%,21 年末存货为24.17 亿元,同比 88.16%,原材料及整机备货均大幅增加2)从周转情况来看,21 年公司存货周转天数同比 5.32 天,应收账款周转天数同比—12.87天,应收周转率明显提升3)21 年公司经营性现金流净额为17.57 亿元,同比 46.83%,q4 经营性现金流净额为12.84 亿,同比 37.94%  深化双轮驱动及多品牌矩阵战略,加速新兴渠道及海外布局品牌及产品方面,我们预计公司未来将深化双轮驱动战略,继续完善家用,商用扫地机与洗地机产品布局,持续加固技术壁垒,巩固市场领先优势同时公司披露将打造洗地机新品牌悠尼,我们预计品牌定位在中低端,将进一步扩大公司洗地机产品对市场覆盖度在海外市场拓展方面,公司将推动 x1,t10 等核心产品在海外主要市场的陆续上线,并积极开拓当地本土化销售渠道,扩大品牌全球影响力与辐射力渠道方面,我们认为公司将继续加强对线上新兴渠道布局,深化内容运营与人群运营,22 年3 月科沃斯 添可品牌抖音销额已达约1.8 亿元,线下将进一步在全国重点城市打造旗舰店,展厅,传递品牌形象  盈利预测:公司科沃斯 添可品牌行业龙头地位稳固,自有品牌占比与产品均价持续提升,未来伴随着公司在产品,品牌,渠道,出海方面深化布局,全球影响力及竞争力有望进一步提高我们预计公司22—24 年营业收入分别为172.72/222.84/275.40 亿元, 分别同比 32.0%/ 29.0%/ 23.6%,归母净利润27.24/35.64/44.60 亿元,分别同比 35.5%/ 30.8%/ 25.1%, 对应pe 为20.93/16.00/12.79 倍  风险因素:原材料价格继续上涨,全球疫情风险加剧,芯片供应紧缺,行业竞争持续加剧,新品开拓不及预期,海外渠道开拓不及预期等

科沃斯603486:双品牌龙头地位稳固加速完善产品与渠道布局