事件概述:4 月22 日,公司发布2021 年度报告,报告期内实现营业收入202.02 亿元,同比增长4.93%,归属于上市公司股东的净利润58.38 亿元,同比增长20.75%,归属于上市公司股东的扣非净利润56.30 亿元,同比增长17.74%公司拟向全体股东每股派发现金股利0.17 元公司发布2022 年一季度报告,报告期内实现营业收入39.41 亿元,同比增长2.72%,归属于上市公司股东的净利润7.42 亿元,同比增长23.40%,归属于上市公司股东的扣非净利润7.41 亿元,同比增长23.03% 电量重回升势:4q21 公司发电量同比下降24.6%,单季192.13 亿千瓦时甚至低于4q17 澜上梯级电站刚开始投产时的水平,获益于来水好转和前期蓄能,1q22 发电量同比增长1.6%,重回升势但该增速落后于乌弄龙,小湾断面来水增幅,或与云南省内及外送落地点广东的一季度用电需求快速回落有关 电价有波动,总体向好:根据测算的单季度电营收,4q21 达到0.2454 元/千瓦时,同比增加6.64 分/千瓦时,增幅37.1%考虑到当季全国性的缺电现象,我们认为可能存在其他因素的扰动1q22 度电营收为0.2254 元/千瓦时,同比增加0.24 分/千瓦时,增幅1.1%,总体向好 澜上水风光一体化大基地换挡提速:澜上云南段7 个电站中的最后两个项目,140 万千瓦的托巴电站已完成大江截流,计划5 月启动大坝浇筑,190 万千瓦的古水电站已取得封库令,计划完成可研审查澜上西藏段8 个电站中,210 万千瓦的龙头电站如美水电站已完成实物指标调查,计划推动核准工作,100万千瓦的班达,170 万千瓦的古学两个电站已启动筹建,计划取得封库令新能源分部计划在2022 年投资50 亿元,年内实现投产130 万千瓦 投资建议:来水好转预期逐步落地,公司电量有望持续修复,如果滇,粤两省用电需求继续回落,或对电量消纳,电价交易构成一定压力,但公司充沛的现金流一方面可进一步减少负债,降低财务费用,另一方面也可支持其加速澜上大基地的开发建设根据电量,电价的预判调整对公司的盈利预测,预计22/23 年eps 分别为0.35/0.36 元,新增24 年eps 预测值0.38 元,对应4 月22 日收盘价pe 分别为18.2/17.2/16.3 倍参考公司历史估值及同业可比公司估值水平,给予22 年20 倍pe,目标价7.00 元/股,维持对公司谨慎推荐评级 风险提示:1)流域来水偏枯,2)需求下滑压制电量消纳,3)市场交易电价波动,4)财税等政策调整

华能水电6000252021年年报及2022年一季报点评:澜上水风光一体