事件: 公司发布2021 年度报告2021 年公司实现营收253.13 亿元,同比增长28.43%,实现归母净利润16.42 亿元,同比减少31.36%,略低于我们预期公司拟每10 股派发现金红利2 元,当前股价对应股息率为3.56% 投资要点: 煤价高企使得煤电成本大幅攀升,公司业绩下滑受益于下游用电需求增加,2021 年公司完成发电量484.77 亿千瓦时,同比增长23.18%,其中煤电发电量369.5 亿千瓦时,同比增长23.73%,带动煤电营收同比增长25.01%,而由于2021 年煤炭价格大幅上涨,公司燃料成本达77 亿元,同比增长86.8%,导致煤电毛利率大幅下降19.54 pct 至—0.19%与此同时,由于吴忠电厂在高煤价压力下大幅亏损,公司计提固定资产减值准备5.12 亿元,造成一次性业绩拖累,公司煤电板块大幅亏损此外,2021 年公司转让持有的上海上国投资产管理有限公司5%股权,新增资产处置收益7.86亿元,综合影响下,公司盈利大幅下滑31.4% 资产质量优质 电价上浮,煤电盈利预计迎来好转公司煤电机组多为60 万千瓦及以上高参数低能耗机组,2021 年供电煤耗282.7 克/千瓦时,远低于302.5 克/千瓦时的行业平均目前在建135 万千瓦的安徽平山电厂二期煤电项目设计发电煤耗低于250 克/千瓦时,资产质量极为优质从电价端来看,公司火电售电量集中在上海,2021 年上海煤电企业平均不含税电价385 元/兆瓦时,同比上升14 元/兆瓦时,2022 年大概率持续上涨2022q1,公司平均电价0.507 元/千瓦时,较去年同期上涨超7 分钱,电价上涨将有效对冲煤价上涨,2022 年公司煤电业绩有望迎来好转 多元化业务增强业绩稳定性除煤电和新能源外,公司其余业务大多比较稳定气电方面,公司现有气电装机342.5 万千瓦,且均位于上海地区,受益于上海气电两部制的容量电价与气源自给,公司气电板块收入,成本可控,经营稳健,2021 年气电毛利率为14.76%油气方面,管道输送的盈利基本稳定,上游油田勘探存在一定不确定性,但影响较小,2021 年油气实现营收22.15 亿元,毛利率35.44%此外,公司积极参股煤电气电,核电,抽水蓄能,煤炭企业以及各类金融资产,2021 年实现投资收益15.4 亿元,参股电力公司盈利较为稳定我们认为,公司独特的产业结构能够有效平滑单个行业波动对公司业绩的影响,实现业绩稳定器效果 产业低碳转型效果显著,新能源打开电力增长天花板截至2021 年底,公司风电/光伏/分布式分别装机209/132/4.1 万千瓦,全年实现利润9.3 亿元以上公司结合主业,贯彻国家低碳发展战略,大力拓展新能源项目,2021 年新能源项目新增控股装机约131 万千瓦,截至目前新能源装机占比约25%,贡献利润占比过半,新能源转型效果显著公司规划十四五新增非水可再生能源装机800—1000 万千瓦,截至2021 年,公司资产负债率为57.01%,处于行业较低水平,经营性现金流32 亿元,维持在30 亿元以上我们认为,公司低负债率与稳定的现金流将为新能源拓展提供较大空间,新能源业务将成为公司新的利润增长点 盈利预测与评级:结合新能源投产及年报业绩,我们维持公司22—23 年归母净利润预测为27.82 亿元,30.11 亿元,新增24 年归母净利润预测为33.81 亿元当前股价对应pe 分别为10,9 和8倍公司去年发布股权激励,提出2022—2024 年年均新增新能源装机80 万千瓦以上,归母净利润较2019 年分别增长16.1%,22%,28.2%我们认为公司资产结构优质盈利能力稳健,积极布局清洁能源及上游资源,带来发展增量,参考华能国际,中国电力等火电转型典型企业平均估值,给予公司2022 年14 倍pe,对应市值389 亿元,较目前具有40%的上涨空间,上调评级至买入 风险提示:煤价持续高位,新能源装机不及预期

申能股份600642:煤价高企拖累盈利期待新能源加速转型

自2020年三季度以来,全球疫情背景下的粮食安全保障带动了化肥需求的持续增长,叠加全球新增供给有限且存量产能供应受扰,供需持续偏紧助推磷铵和尿素价格一路上涨,涨势已延续至今。